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滬鉛近期回吐部分前期漲勢，我們認為后市有望重回上行趨勢，這是因為，首先，鉛精礦供應緊張，冶煉廠完成生產計劃有一定困難，且由于冶煉虧損，煉廠
生產積極性不高。其次，下游主力電池廠庫存正常，銷售順暢，并不存在中、小型電池廠庫存高企，銷售不暢的情況。
三季度滬鉛價格有望在動力型電池消費旺季的帶動下，在站穩萬五的基礎上進一步向萬六靠攏。


產業鏈源頭緊張鉛精礦供不應求


鉛產業鏈短小精悍，和其它基本金屬相比較為簡單，從而使的信息傳導較為通暢。鉛上游原料鉛精礦供給短缺，可以說是不疑的共識。從今年以來的鉛精礦加工費持續下調，由年初的1800到
現在1500，也從側面反映出上游供給端原料的緊張。就供需分析來看，如果供給量減少，價格就需要上升以求達到供需平衡。而鉛價卻在14年上半年不溫不火，甚至下降。從產業鏈供需分析的角
度來看，矛盾的集中點在下游，鉛酸電池廠。下游需求端的不足，導致了價格傳導的不順暢，鉛價遲遲沒有大的起色。14年初以來，大量電池廠反映，庫存居高不下，銷售乏力，需求不振。而且
國家產業結構調整也加劇了鉛酸電池廠，大魚吃小魚，小魚吃蝦米，兼并重組力度。使得強者更強，弱者更弱。從而也造就了動力型電池兩大巨頭，超威，天能，兩者產量可以占據動力型電池的
八成。以及啟動型電池，南都，風帆，駱駝等主力廠商。隨著消費需求的逐漸飽和，電池廠也是以價格為武器，突擊占領市場份額。進一步加劇了電池產業的兩級分化。中小型電池廠，由于規
模，效率等等問題，成本控制不利。而大型及超大型電池廠則充分利用，規模優勢，從價格上發力來擠壓中小型電池廠的市場份額。


大型電池巨頭庫存正常銷售順暢


現階段鉛產業鏈傳遞出來的信息是上游原料緊張，下游需求不振。下游的需求不振是不是真如業內人士所言庫存高企呢？答案是大部分中小型電池銷售十分困難，庫存很高。而寡頭則進一步
著市場的份額.這點從企業的會計報表里，也有很好的體現見圖1。
從圖表1中，明顯的體現出了動力型電池巨頭，超威，天能，營業收入從10年以來保持高速增長，平均以年均兩倍的速度增長。一方面得益于鉛酸電池行業的高速發展，另一方面得益于國家
整體經濟的增長，人民生活水平的改善，對電動車需求的快速提升。有理由相信14年，天能，超威，的年銷售收入保守估計增長10%還是有一定把握的。換句話講，需求還是有一定保證的。
那么重點鉛酸電池廠的電池庫存又是什么情況呢？大型電池廠的庫存是一個相對動態的庫存，不能單純直觀對比。產量的增長伴隨庫存的升高也是正常現象。所以筆者以庫存占銷售收入的歷
史比值來對大型電池廠的庫存做一下梳理。今年以來鉛酸電池行業的負面聲音不覺于耳，如果我們細分下庫存的負面新聞，則多來自中小型電池廠。大型電池廠如，天能，雖然官司纏身與下游代
加工商翻臉，超威，發出利潤警示。但是并沒有關于庫存高企，銷售不暢的新聞。筆者也從電池廠內部人士得知，成品庫存正常。而啟動型電池廠商特別是，駱駝，最新的一季度庫存/銷售同比
還下降了5個百分點，從73%降低到68%。風帆，同比下降4個百分點，從78%到74%。南都同比則上升了13個百分點，從69%到82%。此消彼長，價格還是消費者選擇的關鍵點。較為低廉的價格，對市
場占有率還是很有效的。


終端需求仍在鉛價旺季上漲有望


就此來看，由于大型電池廠的降價促銷，使得中小型電池廠銷售困難，庫存積壓較高。但是大型及超大型主力電池廠成品庫存還是維持在一個正常水平，并沒有居高不下的庫存。中小型電池
廠負面新聞，過度的掩蓋了行業的真實情況。而且總體來看，即使大型電池廠降價促銷，也是在保證一定利潤情況下進行的，企業還是有微薄的利潤繼續生存下去。所以精鉛的需求量還是有保證
的，只是廠商市場占有率的變化。所以在理清電池庫存的大背景下，三季度滬鉛價格有望在動力型電池消費旺季的帶動下，在站穩萬五的基礎上進一步向萬六靠攏。

作者簡介：楊力，新湖期貨助理研究員，利茲大學工商管理學士，奧盧大學金融與經濟碩士。有著較為扎實的經濟理論基礎，學習期間曾游學美國及東歐，對西方現代企業管理以及社會主義
轉型經濟體有著較為深入的了解和學習。現研究的品種為滬鉛，注重鉛基本面研究，努力深入鉛產業鏈調研。

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